El anuncio de Sempra Energy de vender sus acciones en Luz del Sur, abre la oportunidad para que algunos competidores profundicen sus operaciones en el mercado eléctrico peruano.
Dos de los interesados serían I Squared Capital y Grupo Energía Bogotá (GEB), según especialistas consultados por SEMANAeconómica.
Sempra Energy, empresa de infraestructura energética ubicada en California, busca deshacerse de sus acciones de Luz del Sur y Chilquinta Energía, distribuidora de energía en Chile, para concentrarse en sus negocios en Norteamérica.
La venta también incluye los servicios de Tecnored y Tecsur, que se encargan de la construcción y la infraestructura de Luz del Sur y Chilquinta, respectivamente.
El proceso de venta de Luz del Sur iniciará en marzo y culminará a finales del 2019, según Sempra Energy.
“Esperamos que este sea un proceso altamente competitivo con gran interés por parte de inversores estratégicos y financieros”, dijo Trevor I. Mihalik, vicepresidente ejecutivo y director financiero de Sempra Energy. Bank of America Merrill Lynch y Lazard serán sus asesores financieros y White & Case su asesor legal.
Los posibles interesados
El fondo de private equity enfocado en infraestructura I Squared Capital sería uno de los principales interesados, según las fuentes consultadas. Ya ha demostrado interés en el mercado energético local tras dos compras.
En el 2016 adquirió el 100% de los activos de Duke Energy en América Latina por US$1.200 millones —incluyendo en el Perú—, con excepción de Brasil. En el 2017 compró los negocios de IC Power por US$1.177 millones.
Esta empresa tenía en el Perú el 75% de participación de Kallpa Generación y el 75% de Samay I. Kallpa Generación cuenta con operaciones térmicas y la central hidroeléctrica Cerro del Águila. En el 2018 terminó de comprar el 25% restante de las participaciones de Kallpa y Samay I, convirtiéndose en el único accionista de dichas empresas.
Otro interesado sería Grupo Energía Bogotá. El 19 de febrero se comprometió a presentar una oferta pública para adquirir el 100% de acciones de Dunas Energía, que se encarga de distribuir energía en Ica y parcialmente en Huancavelica y Ayacucho.
“GEB tiene un ebitda aproximado de US$900 millones y un endeudamiento de 2.9x deuda neta/ebidta, por lo que comprar los activos de Sempra [Luz del Sur y Chilquinta] —cuyo ebitda es cercano a los US$330 millones— podría ser una operación viable, pero no menor”, mencionó Bratzo Torres, vicepresidente de EFIC Partners.
Enel y Engie también podrían figurar en la lista de postores. Las empresas conocen el mercado y tienen suficiente espalda financiera. Enel tiene ventas a nivel global por más de 74.000 millones de euros (cerca de US$84.045 millones) y un margen ebitda de 20%. Engie tiene ventas por más de 65.000 millones de euros (alrededor de US$73.823 millones) y un margen ebitda de 14%”, agregó Torres.
SEMANAeconómica se comunicó con ambas empresas, pero optaron por no participar en este artículo.
Límite regulatorio
Luz del Sur cuenta con plantas de generación y es una de las principales distribuidoras de energía en Lima. Su participación en el mercado sobrepasaría el 5%, según fuentes consultadas por esta revista. Para poder comprar las acciones de Luz del Sur, cualquiera de los posibles postores tendría que solicitar autorización a la Comisión de Libre Competencia del Indecopi, de acuerdo a la ley que protege la competencia en el sector eléctrico.
Esta ley regula a las empresas que poseen previa o posteriormente a la adquisición un porcentaje igual o mayor al 5% del mercado en actos de concentración vertical. Este margen incluye actividades de generación y/o transmisión y/o distribución de energía de la empresa.
“Es poco probable que el Indecopi prohíba esta compra [a empresas que ya operan en el Perú]”, detalló un analista del sector que pidió no ser citado al haber asesorado a empresas del rubro en transacciones similares.
Lo que podría pedir el ente regulador es que se establezcan reglas como que las transferencias entre las generadoras y distribuidoras sean subastas públicas a precio de mercado para evitar el subsidio cruzado entre segmentos y garantizar la competencia.
Esto debido a que lo que suele ocurrir es que empresas distribuidoras, al tener ingresos garantizados porque tienen zonas asignadas por el Ministerio de Energía y Minas, subsidien costos de sus plantas generadoras —si es que cuentan con ellas— mediante el precio de los usuarios libres.
Rango de precios
Sempra está en proceso de implementar un data room virtual con la intención de consolidar información económica para que sea expuesta a potenciales inversionistas.
Luz del Sur aún no ha valorizado sus activos y optó por no declarar para SEMANAeconómica. Sin embargo, como es usual en esta industria, el valor de la transacción se basaría en el múltiplo enterprise value/valor neto de reemplazo (EV/VNR), que considera el valor del activo regulado de la empresa, explicó Joswilb Vega, estratega de inversiones de AFP Integra.
En tanto, agregó que sobre la base de las últimas transacciones de distribuidoras en la región que se han ejecutado a 2x el múltiplo promedio (como cuando Enel Américas compró Electropaulo a 2.2x EV/VNR en el 2018), y conociendo el VNR de Luz del Sur publicado el 2018, el monto de la transacción podría alcanzar hasta US$2.800 millones. Otras fuentes se acercaron al monto: el rango del precio estaría entre US$2.500 millones y US$2.800 millones.
