La calificadora de riesgo Fitch Ratings confirmó hoy la calificación de incumplimiento del emisor de Avianca Holdings S.A. en ‘B’ y modificó su perspectiva de calificación hasta “estable” desde “negativa”.
La firma también confirmó las calificaciones de sus notas no garantizadas existentes en ‘B -‘/’RR5’.
La revisión de la perspectiva abarca la capacidad de Avianca Holdings para mantener la liquidez, el apalancamiento y las métricas de margen a pesar de un entorno muy desafiante en 2017 en niveles en línea con las expectativas incorporadas previamente en las calificaciones, cita el informe de la agencia.
Agregó que la empresa se ve favorecida por las perspectivas de que el rendimiento operativo continúe beneficiándose de la tendencia positiva del tráfico en sus principales mercados durante 2018-2019. La perspectiva “estable” es respaldada por las expectativas de Fitch en cuanto a que Avianca Holdings reducirá su apalancamiento bruto ajustado hacia 2019.
Las principales preocupaciones de Fitch giran en torno a la posición de liquidez y la estrategia de crecimiento de Avianca Holdings, lo que requerirá un gasto importante en entregas de aviones en los próximos años.
El aumento del gasto de capital relacionado con las aeronaves es una parte fundamental de los planes de capacidad de Avianca Holdings, dijo la firma, pero podría presionar el free cash flow (FCF) en el mediano plazo y conducir a un endeudamiento incremental.
La calificación de recuperación ‘B -‘/’RR5’ de las notas no garantizadas de la empresa incorpora la subordinación de las notas a los niveles significativos de deuda asegurada, lo que resulta en perspectivas de recuperación por debajo del promedio en caso de incumplimiento.
Las calificaciones también consideran la vulnerabilidad de la generación de flujo de efectivo de la compañía a las variaciones del precio del combustible y los riesgos inherentes de la industria de las aerolíneas, así como la capacidad del operador para mantener los márgenes operacionales basados en la posición de líder en los mercados donde opera.
LA HUELGA
En 2017, las operaciones de Avianca Holdings enfrentaron una huelga piloto del 20 de septiembre hasta el 13 de noviembre. Este evento revirtió la tendencia positiva observada en el margen operativo de la compañía y las métricas de apalancamiento.
A pesar de la huelga de pilotos de Acdac y sus efectos sobre el transporte de pasajeros en el cuarto trimestre de 2017, que disminuyó un 13,7%, año/año, Fitch dijo que la empresa pudo ajustar sus operaciones y transportar 30 millones de pasajeros en 2017, similar a los niveles de tráfico de 2016.
El resultado operacional de la compañía en 2017 fue de US$293 millones, y Avianca Holdings estima el impacto negativo de la huelga del piloto en los resultados operacionales de la compañía en aproximadamente US$126 millones.
MÁRGENES
El margen Ebit de Avianca Holdings en 2017 fue 6.6%, ligeramente por debajo del margen de 7.2 de 2016. Fitch espera que entre 2018 y 2019 permanezca estable en torno a 6.5%, impulsado principalmente por un crecimiento de un dígito en el tráfico, mayores rendimientos y el aumento en la actividad de carga.
Estos factores positivos deberían contrarrestarse parcialmente por el aumento esperado en el costo del combustible durante el período, proyecta Fitch que, además, prevé que la capacidad total, medida como asientos disponibles en kilómetros, aumentará entre 8% y 10% durante 2018 a medida que las operaciones de la compañía se recuperen del impacto de la prueba piloto en 2017.
De otro lado, el análisis de la agencia indica que el apalancamiento bruto ajustado de la compañía, medido por la deuda ajustada total / Ebitdar, se mantuvo alto en 6.4x a fines de diciembre de 2017 frente a 6.2x al cierre de 2016.
Fitch espera que el índice de apalancamiento bruto ajustado de la compañía alrededor de 6.4xy 5.7x en 2018 y 2019, respectivamente. La generación de flujo de caja de Avianca Holdings, medida por Ebitdar, fue de US$885 millones durante 2017. La compañía tenía aproximadamente US$5.700 millones en deuda total ajustada al cierre de 2017. La deuda, al 31 de diciembre de 2017, consiste principalmente en US$3.700 millones de deuda en el balance general, la mayoría de los cuales está asegurada, y un estimado de US$2.000 millones de deuda fuera de balance asociada con obligaciones de arrendamiento.
EL SOCIO
Para Fitch, las calificaciones de Avianca Holdings no tienen en cuenta varios eventos potenciales que incluyen la incorporación de un socio estratégico, la ejecución de un aumento de capital y/o operaciones relacionadas con la actividad de fusiones y adquisiciones en el mercado brasileño.
Considera que hay una visibilidad limitada en este punto en cuanto a los resultados finales y el calendario de cada uno de estos eventos, pero que, en general, la incorporación de un operador global como socio estratégico podría ser un avance positivo. La medida permitiría a Avianca Holdings fortalecer áreas clave como la posición de mercado y el gobierno corporativo.
