Fitch Ratings asignó calificación nacional de ‘AAA(col)’ con Perspectiva Estable a los Bonos que Patrimonio Autónomo Elecnorte (P.A. Elecnorte) pretende colocar por el equivalente en unidades de valor real (UVR) de hasta $450.000 millones a tasa de interés fija. Lea más de energía.
Según la calificadora, el monto se colocará en dos subseries, la primera a diez años por hasta $150.000 millones y la segunda a 23 años por hasta $300.000 millones.
Una vez que la deuda sea colocada, la distribución del monto total entre las subseries y su denominación podrían diferir de los términos que se consideraron para el proceso de calificación.
Fitch indicó que revisará los términos finales de la deuda y mantendrá su calificación siempre que las métricas proyectadas (con las condiciones finales) se mantengan en un nivel similar o mejor a los obtenidos en los escenarios previamente analizados.
Fundamentos de la calificación
La calificación refleja los niveles altos de disponibilidad que el activo ha tenido desde que inició operaciones.
También incluye la naturaleza predecible y estable de sus ingresos, los márgenes de Utilidad Antes de Financieros, Depreciación y Amortización (Uafida) elevados, la complejidad operativa baja con costos previsibles y la volatilidad reducida.
Además, incorpora el marco regulatorio y legal del sector eléctrico colombiano asociado con la naturaleza de servicios públicos esenciales de los sectores de distribución y transmisión de energía.
La diversificación alta de consumidores finales respalda la clasificación del riesgo de contraparte como sistémico. La estructura de la deuda se considera estándar para este tipo de proyectos al ser totalmente amortizable, contar con una prueba de distribución de efectivo de una RCSD de al menos 1,20 veces (x) y con un fondo de reserva para el servicio de deuda (Frsd) por 50 % del siguiente pago de servicio de deuda.
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Bajo el caso de calificación de Fitch, la Rcsd es 1,16x mínima y 1,30x promedio. El punto de equilibrio para costos de operación y mantenimiento (O&M) es de un incremento en gastos totales de 103 %, lo cual en un contexto de 7,5 % de costo realista improbable (CRI), resulta en un múltiplo de CRI de 13,7x.
Las métricas y puntos de equilibrio son fuertes para la calificación asignada de acuerdo a la metodología de Fitch, para proyectos con riesgo de costo en rango medio.
Basado en los siguientes subfactores individuales, el riesgo de costo es considerado de ‘rango medio’:
Complejidad Operativa Baja (Riesgo de Alcance: Más Fuerte): el riesgo operativo está mitigado por la naturaleza sencilla de la operación y mantenimiento de la línea de transmisión.
Operadores con Experiencia (Predictibilidad de los Costos: Rango Medio): el proyecto cuenta con un contrato de O&M exhaustivo e integral con Consorcio Línea Guajira (CLG) el cual pertenece a un grupo con amplia experiencia en la operación de líneas de transmisión en la región.
CLG opera la línea y realiza todas las actividades de mantenimiento tanto preventivo como correctivo. De acuerdo al ingeniero independiente, el contrato de CLG está en el rango elevado de costos operativos para este tipo de proyectos, por lo que considera que estos importes son suficientes para cubrir sin contratiempos los costos operativos y gastos de mantenimiento.
De acuerdo con los documentos de la emisión, Elecnorte tiene la facultad de sustituir a CLG y tomar la operación y mantenimiento del proyecto de manera directa.
El ingeniero independiente considera que Elecnorte cuenta con la experiencia y capacidad para llevar a cabo estas actividades de manera adecuada con el presupuesto esperado.
Al respeto, Fitch considera que el cambio de operador no debería tener un impacto negativo en la calificación, siempre y cuando la calidad de la operación se mantenga y el costo operativo no se incremente en forma sustancial.
Sin Protecciones Estructurales, Volatilidad Baja de Costos (Volatilidad de Costos y Protecciones Estructurales: Rango Medio): los costos preestablecidos en el contrato de O&M están indexados a la inflación de Colombia.
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El proyecto no cuenta con una cuenta de reserva para O&M, lo cual está mitigado por los pagos fijos determinados del contrato y un margen de Uafida adecuado.
En caso de que Elecnorte tome la operación y mantenimiento del proyecto, tiene la obligación de fondear una cuenta de reserva para O&M de tres meses de gastos operativos presupuestados. No existen requerimientos de devolución del activo al final de la concesión.
Vale decir que el punto de equilibrio para costos de O&M es de un incremento en gastos totales de 103 %, lo cual en un contexto de 7,5 % de CRI, resulta en un múltiplo de CRI de 13,7x.
Flujo de Ingresos Estable y Predecible (Riesgo de Ingreso: Más Fuerte): el proyecto cuenta con la asignación de pagos fijos por disponibilidad a largo plazo indexados a las variaciones del índice de precios del productor de Colombia.
Los pagos serán liquidados por la entidad coordinadora del sector eléctrico denominada XM compañía de expertos en mercados S.A. E.S.P., (XM) empresa filial del Grupo ISA.
Fitch considera el riesgo de contraparte como sistémico, dada la diversificación de usuarios finales, las garantías proporcionadas por las empresas comercializadoras y el derecho de intervención que tiene el gobierno para garantizar la continuidad del servicio público de provisión de electricidad a la población.
Las deducciones en los pagos son poco probables debido a que las horas de indisponibilidad permitidas para el activo se consideran suficientes para resolver necesidades de mantenimiento preventivo y correctivo.
Estructura Adecuada de la Deuda (Estructura de Deuda: Más Fuerte): la deuda está denominada en UVR, es totalmente amortizable, paga intereses a tasa fija y tiene plazos de 10 y 23 años.
El paquete de obligaciones y el paquete de seguridad se consideran estándar para este tipo de financiamientos. Se deberá cumplir con una Rcsd de 1,20x para realizar distribuciones de efectivo. La estructura contempla un Frsd por 50 % del servicio de la deuda de los siguientes 12 meses.
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Cabe mencionar que la emisión planeada será por el equivalente en UVR de hasta $450.000 millones a tasa de interés fija y dividida en dos subseries a diez y 23 años, respectivamente. Los pagos de la subserie a diez años inician en 2023, mientras que los pagos de la subserie a 23 años inician en 2033, una vez que sea liquidada la subserie a diez años.
Según Fitch Ratings, no se prevé que exista riesgo de refinanciamiento. Elecnorte S.A.S E.S.P. garantizará el pago de las obligaciones del P.A. Elecnorte, que será quien llevará a cabo la emisión y a quien le han sido cedidos los derechos económicos del ingreso anual esperado (IAE).
Los recursos procedentes de la colocación de las subseries serán utilizados para el prepago de la deuda financiera actual, el fondeo de las cuentas de reserva y el pago de los gastos relativos a la emisión. El resto se destinará a usos corporativos generales.
