Credicorp Capital presenta su informe sobre estimaciones de resultados para el cuarto trimestre de 2024 (4T24E).
En dicho informe, refleja que los ingresos se están desacelerando con respecto al trimestre anterior, teniendo un comportamiento bastante plano.
Además, se siguen observando disminuciones anuales en las utilidades, como ha venido sucediendo desde el 2022.
“Resaltamos que Ecopetrol y Grupo Sura son los que más impactan estos resultados trimestrales. Dicho esto, seguimos viendo aumentos anuales en las utilidades, excluyendo a Ecopetrol”, señala el informe de Credicorp Capital.
Por su parte, los ingresos y el Ebitda deberían tener un comportamiento débil, a excepción del sector de cemento y construcción. El sector de servicios públicos debería seguir registrando sólidos ingresos (+14,4 % a/a), debido a la incorporación de nuevos proyectos y la alta demanda de gas en el país.
En el caso de Cemargos, se espera un crecimiento en los ingresos (8 % a/a), impulsado por precios altos a pesar de los menores despachos de cemento.
Entre tanto, el sector bancario debería registrar un ligero descenso en los ingresos (-1,5 % a/a), explicado por Bancolombia y Grupo Aval. Los conglomerados deberían ver una disminución en sus ingresos (6,1 % a/a), por la desconsolidación del negocio de Cementos Argos en EE. UU.
Por último, el sector de O&G debería registrar una disminución de los ingresos de -6,6 % a/a, debido a una menor producción y los precios del Brent. Así, el Ebitda (incluido Ecopetrol) debería disminuir 5,8 % a/a, mientras que se prevé un aumento del 5,1 % a/a en el EBITDA de las empresas de O&G.
Las utilidades netas deberían aumentar 32,7% a/a excluyendo Ecopetrol, con la mayoría de los sectores registrando aumentos anuales (excluyendo a O&G y Conglomerados). Los sectores de servicios públicos y bancarios deberían impulsar los resultados, ya que esperamos aumentos de utilidades netas de +40 % a/a para ambos sectores, explicados por una baja base.
En el caso de los bancos, dice el informe que el aumento debería explicarse por un menor gasto de provisiones y en los servicios públicos, la menor base de comparación se explica por el efecto no recurrente de Windpeshi en GEB.
Sector Bancario
Ajustamos nuestras estimaciones para el 4T24, incorporando los resultados recientes junto con el guidance de las últimas llamadas de resultados. Así, un menor gasto de provisiones y los efectos estacionales sobre el OPEX deberían impulsar la rentabilidad este trimestre.
Bancolombia (Comprar; P.O.: $40.500)
- Utilidad neta: $1.476.000 millones (+2 % a/a, -1,7 % t/t).
- ROAE: 14,1 % vs 15,3 % en dic-23 y 15 % en sep-24.
- Gasto en provisiones: Reducción del 17 % a/a con un costo de riesgo del 2,1 %.
- Ingreso operacional: Comportamiento plano (-0,6% a/a).
- Tasa de impuestos: 27 %, en línea con el trimestre anterior.
- Acción: Cotiza a 0,9x P/BV 2025E.
De acuerdo con Credicorp, Bancolombia mantendrá un rendimiento estable tras su reciente rally, a no ser que un positivo sentimiento político resulte en una subida del precio de la acción.
Davivienda (Comprar; P.O.: $23.500)
- Utilidad neta: $150,4 mil millones, en recuperación desde pérdidas en 4T23 y pérdidas netas de $275,5 mil millones en 4T23
- ROAE: 3,9 % en 4T24 y -0,8 % en 2024
- Provisiones: La mejora anual y trimestral debería verse impulsada por disminución del 46,8 % a/a y 13,2 % t/t.
- NIM: 5,6 % (vs. 5,9 % en 4T23 y 5,6 % en 3T24).
- Acción: Valuación en 0,6x P/BV 2025E.
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Se prevé un costo de riesgo del 2,6 %, frente al 5 % de hace un año y el 3 % del 3T24. Además, se estima un ingreso operacional relativamente plano, ya que el NII también debería mantenerse plano. El menor costo de fondeo se vería contrarrestado por un menor rendimiento de la cartera considerando el actual loan mix (menores préstamos de consumo) y la disminución de la tasa de usura.
Por último, se espera un crecimiento del OPEX relacionado con los efectos estacionales en 4T (+6,1 % a/a y +10,1 % t/t). En cuanto a la acción, Davivienda ha sido la más floja en comparación con sus pares tras el reciente rally en el mercado.
“Creemos que en parte se explica por una recuperación más demorada de los resultados, pero también por la incertidumbre del reciente anuncio de adquisición de Scotiabank Colpatria. En todo caso, creemos que la valoración actual de 0.6x P/BV 2025E aún tiene espacio para incorporar mejores resultados financieros en 2025, más allá de cualquier noticia política”, señala Credicorp Capital.
Cemento y Construcción
En cuanto a Cemento y Construcción, estas son las estimaciones más relevantes del informe.
Cementos Argos (Comprar; P.O.: $11.400)
- Ingresos: Aumento del 8 % a/a, impulsados por CAC (+18,3 %) y Colombia (+1 %).
- Ebitda: Aumento del 9,8 % a/a ($295.000 millones), con margen Ebitda de 22 %.
- Utilidad neta: $41.000 millones.
- Sprint 3.0: Se busca generar valor desinvirtiendo 28,4 millones de acciones de Grupo Sura.
Con lo anterior, se prevén disminuciones desde los ingresos hasta la utilidad neta debido a la desconsolidación de las operaciones en EE.UU. Además, no se están incorporando los resultados de Summit Materials en 4T24, debido a que la adquisición fue anunciada a mediados del 4T24.
Las principales métricas se presentarán sin contar las operaciones estadounidenses del año pasado para que el análisis sea comparable.
En ese sentido, se espera que el 2024 concluya con menores ingresos (-58,1 % a/a) y Ebitda (-55,2 % a/a), debido a la desconsolidación de las operaciones de Cemargos en Estados Unidos.
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Sin embargo, la utilidad neta controladora debería alcanzar $5.594 mil millones, impulsada por los ingresos relacionados con la transacción de Summit con Cemargos realizada en 1Q24.
En dic-24, la empresa lanzó Sprint 3.0, una iniciativa destinada para aumentar el valor al accionista. La primera estrategia consiste en desinvertir 28,4 millones de acciones de Grupo Sura. La desinversión implica distribuir acciones de Grupo Sura a cada accionista de Cemargos en proporción a su participación.
Esta desinversión se discutirá en la asamblea extraordinaria de accionistas del proximo 25 de marzo. Por ello, se prevé que las iniciativas adicionales de Sprint 3.0 podrían compartirse en la llamada de resultados del 4T24.
Corficolombiana (Comprar; P.O.: $19.500)
- Ingresos netos sector real: Disminución del 4 % a/a, afectados por infraestructura (caída del 26,6 % a/a en el segmento de infraestructura).
- Utilidad neta controladora: $40.016 millones (-77,4 % a/a).
Según el informe, un mayor ingreso del segmento de energía debería compensar parcialmente este impacto, siguiendo la tendencia positiva en el primer semestre de 2024 que se caracterizó por el buen desempeño de SPEC.
Finalmente, para todo el 2024, se anticipa que Corficolombiana presente una disminución tanto en los ingresos neto en el sector real (12,5 % a/a) como en la utilidad neta controladora (-81,6 % a/a), debido a un menor reconocimiento de ingresos en el segmento de infraestructura, pero parcialmente compensado por mayores ingresos del segmento de energía.
Conglomerados
En cuanto a los conglomerados, el informe de Credicorp Capital presenta lo siguiente.
Grupo Sura (Comprar; P.O.: $48.000)
- Ingresos: +8,9% a/a, impulsados por Suramericana (+13,5 %) y SUAM (+3,2 %).
- Gastos financieros: +24,6 % t/t.
- Utilidad neta: $350.000 millones (-16,1 % a/a debido a mayores gastos financieros en el holding.).
- Acción: Seguimiento a la transacción con Grupo Argos.
Para la estimación del 4T24, se excluye el negocio de la EPS ya que la compañía dejó de consolidar este negocio en 2T24. Para comparar con el año 2023, se usaron los EEFF pro forma que publicó la compañía para comparar los resultados sin el negocio de la EPS.
Se espera que Suramericana y SUAM disminuyan ligeramente sus gastos financieros. Para el 2024, se proyecta que la compañía registre un incremento del 24 % a/a en los ingresos, principalmente impulsado por el aumento en las primas emitidas.
Grupo Argos (Comprar; P.O.: COP 25.000)
- Ingresos: -39,1 % a/a por la desconsolidación de Cemargos en EE. UU.
- Ebitda: -29,7 % a/a, esta caída está relacionada con el efecto de Cemargos.
- Utilidad neta: $281,1 mil millones.
En cuanto a los ingresos, se espera que este descenso se vea parcialmente compensado por un aumento del 13,8 % a/a en el segmento de la energía, debido a los mayores ingresos del segmento de comercialización.
Se prevé que la utilidad neta controladora aumente impulsada por un efecto base. En el 4T23, Cemargos presentó una pérdida debido a un impuesto diferido relacionado con el reparto de dividendos.
En general, 2024 debería terminar con menores ingresos (34,9 % a/a) y Ebitda (-8,5 % a/a), atribuidos a la desconsolidación del negocio de cemento en EE. UU. y a los menores resultados de energía.
Por otra parte, la utilidad neta controladora presentará un resultado no recurrente positivo relacionado con la transacción de Summit con Cemargos.
Petróleo y Gas
En el sector O&G y servicios básicos, estas fueron algunas de las estimaciones por parte de Credicorp Capital.
Ecopetrol (Subponderar; P.O.: $2.100)
- Ingresos: reducción del 6,6 % a/a.
- EBITDA: Aumento del 5,1 % a/a.
- Producción: 735 kboed (-8 % a/a, -2,6 % t/t).
- Utilidad neta: -51,94 % a/a, afectada por mayores impuestos (+43,7 % a/a).
Con lo anterior, los resultados deberían verse afectados por los precios bajos del Brent (US$83,7 por barril en 4T23 vs. US$74,6 por barril durante este trimestre) y parcialmente compensados por una significativa depreciación del peso colombiano en el trimestre (+7,5 % a/a).
Así, los resultados por segmentos deberían seguir siendo mixtos, manteniendo la tendencia del trimestre anterior. En cuanto al Upstream, Ecopetrol debería registrar un decrecimiento en los ingresos (6 % a/a), debido a los precios bajos del Brent y una menor producción.
En ese sentido, se prevén menores niveles de producción; el declive debería explicarse por la normalización en la producción del Permian tras un récord histórico el trimestre anterior.
Por otra parte, se espera que el segmento Midstream registre un aumento en los ingresos (7,3 % a/a) procedente del incremento en las tarifas de los barriles transportados.
Por último, el segmento Downstream debería continuar su tendencia negativa, con una disminución de ingresos de 15,4 % a/a. Los bajos márgenes y los factores de carga inferiores al promedio de las refinerías, deberían seguir presionando el funcionamiento de este segmento.
Dicho esto, se espera que el Ebitda tenga un aumento del 5,1% a/a, ya que el desempeño del Midstream, los efectos de la tasa cambiaria en los costos de todos los segmentos y el desempeño de ISA deberían más que compensar la caída de los ingresos en los segmentos Upstream y Downstream.
ISA (Comprar; P.O.: $23.100)
Se espera que la compañía registre un aumento en los ingresos del 22 % a/a, impulsado por el incremento de los activos brasileños, el cual debería impulsar los ingresos en la región (+62,6 % a/a).
Es importante tener en cuenta que CTEEP incluyó más de 10 proyectos nuevos en su base de activos durante 2024, entre ellos el proyecto Minuano, que entró en operación durante el 4T24.
En Colombia, se espera que el negocio de transmisión registre un leve crecimiento en los ingresos (+5,3 %). En cuanto a Perú y Chile, se esperan caídas a/a en los ingresos de 10,5 % y 7,2 % relacionadas con la normalización de los negocios de transmisión en Perú y una base alta en los ingresos de carreteras en 4T23 en Chile, que debería ser compensado por el desempeño positivo de Brasil y Colombia. Así, esperamos que el Ebitda de ISA aumente 7,49 % a/a.
En cuanto a los ingresos no operativos, ISA completó la venta de Internexa Chile, como parte de su plan para centrarse en las comunicaciones en Colombia y Perú. Dado a que no se hizo público el precio de la transacción, no incluimos la venta en nuestras estimaciones, pero existe un posible upside de los resultados. Por último, se espera una utilidad neta controladora de $615.000 millones (+42,4 % a/a), a causa del desempeño positivo operacional.
GEB (Comprar; T.P.: $3.100)
De acuerdo con Credicorp, debería registrar un leve incremento de 1,2 % a/a en sus ingresos, explicado principalmente por la resiliencia en los negocios de distribución de gas (2,2 % a/a por una base alta en el 4T23 debido a El Niño) y transporte de gas (+1,4% a/a).
De acuerdo con el informe, la demora en la llegada del fenómeno de La Niña durante 4T24 permitió que la demanda de gas se mantuviera elevada, lo que benefició a ambos segmentos.
En cuanto a la electricidad, se espera que la distribución y el transporte crezcan un 5,8 % y un 10,9 % a/a. En el caso de la transmisión, el segmento debería seguir beneficiándose de los nuevos proyectos incorporados durante 2024 (La Loma y Anillo Eléctrico La Guajira).
Por lo tanto, es de esperarse que el positivo desempeño operativo permita a GEB registrar un margen bruto de 33,1 % (vs. 30,7 % en 4T23). En cuanto al método de participación, se esperaq una fuerte contracción ya que las condiciones de presión del sistema deberían impactar fuertemente los resultados trimestrales de Enel Colombia.
De esta manera, se calcula una disminución de 54,7 % t/t en el método de participación (no es comparable con el impacto en 4T23, donde el fenómeno de El Niño y los deterioros de Windpeshi redujeron el método de participación a mínimos históricos).
Por último, el informe estima que la utilidad neta controladora aumentará 42,2 % a/a, ya que el método de participación bajo presión y los deterioros no recurrentes impactaron fuertemente los resultados de 4T23.
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