Moody’s Investors Service bajó hoy hasta B2 desde Ba2 las calificaciones del programa de viajero frecuente de Avianca, LifeMiles Ltd., mientras la perspectiva fue revisada a negativa desde estable.
La baja de la calificación de LifeMiles a B2 refleja su exposición al débil perfil crediticio y las presiones de liquidez de Avianca Holdings, SA, que aumenta el riesgo de un flujo adicional adicional de flujos de efectivo a los accionistas, ya sea en forma de dividendos, probablemente financiados con incrementos en las deudas, o compras anticipadas de pasajes aéreos.
Las calificaciones B2 de LifeMiles también incorporan su buena liquidez y su sólido modelo de negocios, siendo el único operador del programa de viajero frecuente de Avianca, su base diversificada y base de socios comerciales y el crecimiento de tarjetas de crédito de marca compartida.
También se reflejan en la calificación los beneficios potenciales para el plan de crecimiento de la compañía por la mejora de la dinámica económica en sus mercados más grandes.
A comienzos de esta semana, la agencia calificadora de riesgo S&P Global Ratings bajó la calificación de Avianca y de LifeMiles.
El 22 de julio, Avianca anunció que había diferido temporalmente los pagos en algunos arrendamientos a largo plazo y en los pagos de capital de ciertos préstamos.
En la misma fecha, anunció que comenzará lo antes posible una oferta de canje por todos sus bonos senior por US$550 millones con vencimiento en mayo de 2020.
LifeMiles tiene un modelo de negocio sólido que incluye socios comerciales no relacionados y tarjetas de crédito de marca compartida, pero su mayor contribuyente a la facturación bruta es Avianca, que, junto con sus socios aéreos, representa alrededor del 30% de la facturación bruta, dijo la agencia.
Como tal, si Avianca se enfrentara a problemas operativos, esto obstaculizaría la operación de LifeMiles, advirtió. El interés en comprar, agregar o convertir millas LifeMiles en boletos aéreos de Avianca disminuiría.
Además, advirtió que “las presiones de liquidez de Avianca pueden afectar el perfil crediticio de LifeMiles en forma de pagos de dividendos financiados por deuda, lo que en última instancia dará como resultado un mayor apalancamiento”.
Por ejemplo, en agosto de 2017, LifeMiles obtuvo un préstamo con un plazo de amortización de US$300 millones utilizado para pagar dividendos, y en 2018 y 2019 la compañía aumentó el tamaño de su préstamo a plazo pendiente por un total de US$195 millones, que también se transmitió a sus accionistas.
Aún así, el préstamo a plazo nominal tiene una cláusula de pago anticipado que obliga al uso de un porcentaje del exceso de efectivo para pagar el préstamo a plazo.
Esta cláusula compensó en parte el riesgo de pérdida de efectivo en LifeMiles antes de cumplir con sus obligaciones de pago de deuda.
Además, el sólido marco de gobierno corporativo de LifeMiles, y en particular los derechos de los accionistas minoritarios del fondo Advent International, también mitigan el riesgo de una posible pérdida de efectivo antes del pago de las obligaciones de deuda.
Además, la política de liquidez de LifeMiles de mantener un saldo de efectivo mínimo equivalente a seis meses de recompensas más dos cuartos del servicio de la deuda también mitiga este riesgo.
Moody’s estima que, en ausencia de endeudamiento adicional, el apalancamiento de LifeMiles (deuda adjunta / Ebitda) disminuirá gradualmente de 3.3 veces al 31 de marzo de 2019 a menos de 3.0 veces al final del año 2020. No obstante, cree que LifeMiles podría aumentar su deuda para financiar los pagos de dividendos en los próximos trimestres.
Según Moody´s, LifeMiles tiene buena liquidez y genera un fuerte flujo de efectivo de las operaciones y tiene requisitos de gasto de capital limitados. Tiene requisitos mínimos de efectivo para cubrir seis meses de recompensas más dos cuartos del servicio de la deuda.
Además, LifeMiles se beneficia de una facilidad de crédito comprometida de cinco años por US$20 millones, que actualmente no está disponible.
Los principales contribuyentes de LifeMiles a la facturación bruta son sus socios financieros (50%) y Avianca y socios aéreos (30%), siendo Avianca su mayor cliente, responsable de aproximadamente el 26% de la facturación bruta.
Alrededor del 80% de las millas acumuladas se canjean, y el 92% se canjea en pasajes aéreos. El saldo del 8% se canjea en premios sin pasajes aéreos.
LifeMiles se beneficia de la posición de mercado líder de Avianca en Colombia y América Central.
LifeMiles tiene alrededor de nueve millones de miembros, más de 100 acuerdos con instituciones financieras que incluyen tarjetas de crédito de marca compartida y acuerdos de conversión de millas, y más de 700,000 tarjetas de crédito de marca compartida activas. El número de miembros ha crecido de manera constante en un 9.3% en los últimos cinco años.
La perspectiva negativa refleja la opinión de Moody´s en cuanto a que la calidad crediticia de la compañía puede verse afectada negativamente por el débil perfil financiero de Avianca y que se requerirá que LifeMiles aumente su pago de dividendos.
Un aumento de la perspectiva requeriría una mejora en el perfil crediticio de Avianca y el mantenimiento de las disposiciones de seguridad que limitan el flujo de efectivo a los accionistas, así como el mantenimiento de una liquidez y rentabilidad adecuadas.
Cuantitativamente, concluyó, una mejora requeriría que LifeMiles mantuviera su deuda / Ebitda ajustados por debajo de 4.0 veces de manera sostenida.
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